Microsoft Corp.
Firma wznowiła analizę akcji Microsoftu, przyznając im ocenę Buy i podnosząc 12-miesięczną cenę docelową z 630 do 655 $, co oznacza około 37% wzrost w stosunku do ceny zamknięcia z 9 stycznia.
Goldman: Microsoft pozostaje silnikiem wzrostu sztucznej inteligencji
Według Borges rynek nadal postrzega Microsoft przez pryzmat starego podejścia, które traktuje wydatki na sztuczną inteligencję jako krótkoterminowe obciążenie i zakłada, że zwrot z inwestycji jest niepewny, podczas gdy Goldman postrzega firmę jako podmiot, który może osiągnąć wzrost w wielu obszarach sztucznej inteligencji.
W 2025 r. Microsoft obchodził 50-lecie istnienia. Jest notowany na giełdzie od 1986 r. Jest również jedną z najczęściej posiadanych i najczęściej dyskutowanych spółek o dużej kapitalizacji na rynku.
Jednak nawet po pięciu dekadach transformacji Goldman postrzega Microsoft jako "nadal jedną z najlepszych długoterminowych historii wzrostu w branży technologicznej" i sugeruje, że kolejny etap tworzenia wartości będzie mniej związany z pojedynczym produktem, a bardziej z rosnącą popularnością całej platformy.
Borges wskazuje, że w akcjach związanych ze sztuczną inteligencją nadal istnieją "obszary do odkrycia", zwłaszcza tam, gdzie inwestorzy postrzegają sytuację bardziej pesymistycznie niż rzeczywista konkurencyjność Microsoftu.
Goldman stwierdził również, że Microsoft podjął kroki, aby "osiągnąć sukces na wiele sposobów, ograniczając jednocześnie ryzyko związane z jednym konkretnym dostawcą lub podejściem", skutecznie "maksymalizując swój wskaźnik Sharpe'a dotyczący zdolności generowania zysków".
Azure AI: przychody, marże i udział w rynku
Goldman prognozuje, że przychody Azure AI będą rosły w tempie 66% w skali roku do roku finansowego 2030.
Wzrost ten jest wspierany przez ciągłe inwestycje i strategię, która faworyzuje wnioskowanie - realizację modeli w czasie rzeczywistym - nad szkoleniami, które są kapitałochłonne i generują niższe marże.
Microsoft szacuje, że około 30% jego mocy obliczeniowej w roku podatkowym 2026 zostanie bezpośrednio spieniężone jako przychody Azure AI, a dodatkowe 45% będzie związane z klasycznym Azure.
Borges powiedział, że marże brutto Azure AI poprawiły się z ujemnych 50% w roku podatkowym 2024 do około 17% w roku podatkowym 2025, a długoterminowym celem jest powrót do marż brutto Azure sprzed wprowadzenia AI, wynoszących blisko 60%.
A co z dyskusją na temat wysokich nakładów inwestycyjnych Microsoftu?
Jednym z powodów, dla których Goldman uważa, że inwestorzy błędnie interpretują sytuację Microsoftu, są nakłady inwestycyjne. Popularnym podejściem jest traktowanie wydatków Microsoftu jako bezpośredniego wskaźnika wzrostu Azure w następnym kwartale lub dwóch.
Borges sprzeciwia się temu, podkreślając, że sam Microsoft przypomina, iż "nie wszystkie nakłady inwestycyjne przekładają się bezpośrednio na wzrost przychodów Azure".
Zauważa ona, że w warunkach ograniczonej podaży firma przeznacza środki również na "wewnętrzną sztuczną inteligencję Microsoftu, biorąc pod uwagę jej strategiczne znaczenie" oraz na "działalność w zakresie aplikacji 1P", która jej zdaniem ma "strukturalnie lepszą ekonomię jednostkową niż obecnie Azure".
Goldman prognozuje, że w roku podatkowym 2026 nakłady inwestycyjne Microsoftu wyniosą 148 mld $, co stanowi czterokrotny wzrost w porównaniu z rokiem 2022.
Czy marże Microsoftu mogą się poprawić w świecie, w którym dominuje sztuczna inteligencja?
Goldman uważa, że Microsoft coraz bardziej koncentruje się na wydajności. Borges stwierdziła, że ograniczenia podażowe i "pozycja lidera Microsoftu w dziedzinie sztucznej inteligencji obliczeniowej" powodują "maniakalną koncentrację na wydajności sprzętu, oprogramowania i kapitału ludzkiego".
Powiedziała, że Microsoft wierzy, iż marże brutto Azure AI mogą powrócić do poziomów sprzed wprowadzenia sztucznej inteligencji w tradycyjnej działalności chmurowej. Goldman szacuje, że marże mogą wzrosnąć z obecnego niskiego poziomu 30% do wysokiego poziomu 60% w ciągu pięciu do siedmiu lat.
Borges dodała, że Microsoft ponosi "minimalne koszty tokenów LLM poza obliczeniami potrzebnymi do ich przetwarzania", biorąc pod uwagę jego relacje z OpenAI i zdolność do "wybierania i łączenia modeli w oparciu o cenę/wydajność".
Goldman postrzega strategię Microsoftu w zakresie sztucznej inteligencji jako połączenie integracji pionowej i strategicznej dywersyfikacji. Firma posiada 27% udziałów w OpenAI, a także zainwestowała w Anthropic.
Jaka może być skala tych możliwości?
W swoim optymistycznym scenariuszu Goldman szacuje, że Microsoft może zwiększyć zysk na akcję do ponad 35 dolarów do roku finansowego 2030. Oznacza to ponad 20-procentowy wzrost roczny.
To znacznie więcej niż w przypadku innych firm o średniej kapitalizacji rynkowej przekraczającej 1 bilion dolarów, które odnotowują wzrost EPS na poziomie kilkunastu procent, powiedziała.
Borges stwierdziła, że zakres inwestycji Microsoftu (tj. sztuczna inteligencja i kwantowa) "wyróżnia Microsoft na tle szerszego ekosystemu oprogramowania".
Dodała, że chociaż wiele inicjatyw jest nadal w fazie początkowej, "wizja i kapitał firmy pozwalające na dokonywanie strategicznych inwestycji już dziś" potwierdzają przekonanie, że Microsoft może nadal czerpać korzyści z "kolejnych fal długoterminowego wzrostu w dziedzinie technologii".
Po 50 latach nawigowania po głównych zmianach technologicznych, opinia Goldmana jest jasna. Najbliższa dekada może nie wyglądać na spowolnienie Microsoftu, ale raczej na kolejny rozdział wzrostu.
